一、宏观信用环境
（一）国外市场
自2020年2月中旬开始，全球市场投资者对新冠疫情的担忧开始加剧，各国市场均出现不同程度的下跌，而进入三月，伴随着国际石油价格的 “腰折” 以及工业生产的持续疲软，投资者的恐慌情绪加剧，最终导致三月份连续十天内美股市场发生四次熔断事件，截止到三月底，美国三大指数：标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数与二月份最高点位相比分别下跌了35.41%、32.60%、38.40%。进入到四月份以来，随着新冠疫情逐步在世界范围内得到控制，各国政府相继出台经济刺激计划，投资者的信心正在慢慢恢复，从下图中三条指数的走势中，能够看出自四月初以来，市场开始慢慢回暖。
图1 年初至今美股三大指数净值（1/2/2020-4/27/2020）
数据来源：Wind，中央财经大学绿色金融国际研究院整理
截止到4月23日的一个月时间，全球主要国家央行并未做出利率方面的调整，上次利率调整调整事件均发生在三月，也从侧面说明全球经济正逐步复苏，三月份主要央行通过减息的方法使得市场流动性增加，同时维持利率不变，央行政策方面还是保持较为宽松的货币政策。
表1 全球主要央行利率改变统计（截止到4月23日）
数据来源：中央财经大学绿色金融国际研究院整理
从各国债券市场表现来看，三月份市场恐慌情绪还有所残余，投资者避险情绪依旧较高，因此市场上对高等级债券需求处于高位，导致高等级债券收益率下降，信用利差逐步缩小。
（二）国内市场
国内金融市场在四月份开始实施了一项新的政策：取消证券公司基金管理公司外资股比限制，符合条件境外投资者可依法提交设立证券公司或变更公司实际控制人申请。该项政策的实施意味着外资券商持股比例可至100%，四月初，摩根大通同意斥资10亿美元，将上投摩根基金管理有限公司的所有权转为100%，并与招商银行集团签署了财富管理战略合作协议。
国内市场国债方面一年期、三年期、五年期、七年期、十年期、国债到期收益率相比于三月份均有所下降。
表2 不同时期国债收益率统计
数据来源：Wind，中央财经大学绿色金融国际研究院整理
二、信用环境及ESG表现
（一）信用评级调整
表3 四月份评级调低的主体统计
数据来源：Wind，中央财经大学绿色金融国际研究院整理
截止到4月27日，本月共有5家发债企业主体评级被下调，其中中融新大集团有限公司降评程度最大，民营企业性质的公司占比最多，房地产行业依旧是降评主体所占最多的行业。
（三）民营企业信用债与ESG
在2020年第一季度中，疫情在全世界范围内的蔓延与国际油价暴跌给市场带来负面影响下，国内民营企业面临着“内忧外患”：内部来看，资金流紧张、现金短缺，企业面临无法正常给员工发工资的困境；外部来看，供应链断裂、供需不平衡、市场处于低位给企业脱困造成阻碍，越是在这种环境下就越突出了ESG中治理方面的重要性。
在对2019年民营企业发债主体的筛选中，我们按主体评级AAA与全价市值排名，并将排名靠前的100家民企债券发行人进行了ESG分数汇总在100家公司中，最高得分与最低得分之间相差96分，由此看出，企业对公司治理方面的管控差别较大，民营企业公司治理水平相关的信息披露水平仍然需要提高。
（四）投资建议
随着世界范围内疫情影响逐渐减弱，同时各国政府相继出台刺激本国经济利好政策影响下，中长期来看我国经济发展还是稳中向好。对于风险偏好高的投资者可以尝试通过下沉信用评级来获得相应回报，在下沉信用评级的同时也能够适当关注ESG相关构建组合策略，从多角度全方位的对投资标的进行筛选，同时有研究表明，ESG评分高的组合在带来超额收益的同时组合风险也能得到很好的控制，因此将ESG与信用债相结合这一方式注定会在波动较大的市场中获得亮眼的表现。
注：更详细的信用市场ESG分析与投资建议请参考中央财经大学绿色金融国际研究院ESG双周刊07期
作者：
施懿宸 中央财经大学绿色金融国际研究院副院长，讲座教授，长三角绿色价值投资研究院院长，绿色金融产品创新实验室负责人
罗文尧 中央财经大学绿色金融国际研究院研究员，长三角绿色价值投资研究院研究员
