绿色信贷、可再生能源投资与绿色经济发展——基于中国150家上市公司的实证分析

绿色经济是以生态、经济协调发展为核心的可持续发展经济。从环境保护的角度来看，发展绿色经济有助于引导工业社会实现能源革命，转变粗放型发展模式。从经济运行的角度来看，“绿色转型”能够有效推动经济体“调结构、稳增长”进程的发展。中国对于绿色经济的发展一直进行着积极探索: “十二五”规划中，将风电、光伏等新能源产业列为国家支持的新兴战略性产业。“十三五”规划中，将“绿色”列为五大发展理念之一，旨在促进经济集约化发展。对于中国而言，一方面，以政府支持为主导的融资模式促进了可再生能源产业的早期发展，但这不能适应长期可持续发展的要求(Zeng等，2014)；另一方面，直接融资渠道尚不发达，“绿色信贷”仍是绿色项目融资的主要渠道。基于以上背景，将绿色信贷、可再生能源投资与绿色经济发展置于同一框架。从绿色信贷的视角，考察可再生能源投资与绿色经济发展指数之间的关系具有重要意义。

本文主要创新点如下:(1)关于可再生能源投资影响绿色经济发展的研究较为匮乏，本文进行了重要补充。(2)选取能源消费、环境质量和经济增长三个维度，通过构建综合指数全面衡量中国绿色经济的发展水平。并考察了在面临绿色信贷的约束下，企业可再生能源投资如何影响绿色经济发展。(3)从微观视角分析了企业规模的不同，可能会导致可再生能源投资对绿色经济发展影响有所不同，并进一步进行了实证检验。 

理论分析：

作为经济活动的主体之一，可再生能源企业的投资行为同时涉及到环保和经济领域，由此产生的环境效益和经济效益会直接影响绿色经济的发展水平。从我国实情来看，绿色信贷是环境污染治理、节能环保项目的主要资金来源，会对可再生能源企业的投资水平产生重要影响。

另一方面，上述过程也可能产生一定的经济损失。一是环保项目和可再生能源产业的绿色信贷优惠会蚕食其他主体的信贷资源。容易造成节能环保项目投资过度，其他融资主体投资不足的现象。二是节能减排技术的研发和升级等需要大量的资金投入，导致企业面临高沉没成本和成果转化不足等风险。

1.模型设计

基于理论分析以及已有的相关研究（Liu et al，2017；Qi and Li ，2017）。作者认为：第一，绿色信贷、可再生能源投资与绿色经济发展之间并非简单的线性关系；第二，已有研究证实了金融发展在经济增长过程中的门槛效应。因此，可再生能源投资对绿色经济发展的影响中也可能产生绿色信贷“门槛效应”。参考 Hansen（2000）的研究，设置模型如下：

2.变量说明

GEI代表绿色经济发展指数。选取代表环境质量、能源消耗和经济增长三个维度的指标进行等权重加总合成；INV表示可再生能源企业的投资水平。以企业购买固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金进行衡量；CRE表示绿色信贷。选取银行节能环保贷款余额来衡量；IPG、TE、IS、PS为控制变量，分别代表污染治理投资、技术水平、产业结构、人口密度；ε为随机扰动项。

图1 门槛效应检验示意图

基于绿色发展背景，本文首先构建了衡量绿色经济发展水平的综合指数，并建立门槛效应模型，从绿色信贷的角度考察可再生能源投资与绿色经济发展指数之间的非线性关系。研究结论如下: （1）可再生能源投资对绿色经济发展指数的影响存在两个绿色信贷门槛值。因此影响作用分为三个不同阶段，系数分别为 0.0990、-0.0149、0.0109。（2）分样本来看，大型企业在促进绿色经济发展中的作用(系数为 0.1034)弱于中小型企业(系数为 0.1310)，且抑制作用 (系数为-0.0113)强于中小型企业(系数为-0.0033)。说明中小微企业是推动绿色经济发展的主要力量。（3）增加污染治理支出和调整产业结构均有利于提高绿色经济发展水平，而人口密度的影响显著为负，技术水平的促进作用尚未显现。

基于以上研究结论，作者提出以下建议:一是有效结合政府的宏观引导作用和金融机构的绿色信贷政策，最大限度地发挥可再生能源投资对绿色经济的促进作用。二是充分发挥各类企业优势，重视中小企业在可再生能源投资促进绿色经济发展中的主要作用，发挥大企业所起的基础导向性作用。三是继续重视加强污染治理投资和产业结构优化，并建立相应的政策激励支持技术水平的提升。

By building a green economy development index to measure the level of green economy development, taking 150 renewable energy listed companies of China for example, this paper constructs a threshold effect model to investigate the non-linear relationship between renewable energy investment and the green economy development index from the perspective of green credit. Results mainly show that: firstly, the impact of renewable energy investment on the green economy development index includes dual threshold effects from green-credit, the effect is divided into three stages: promoting, restraining and promoting successively. Secondly, for large-sized companies, the impact of renewable energy investment on the green economy development index includes one threshold from green-credit, with the effect coefficients at each stage being 0.1034 and -0.0113, successively. However, for medium, small, and micro sized enterprises, the impact of renewable energy investment on the green economy development index includes dual threshold effects from green credit, with the effect coefficients at each stage being 0.1310, -0.0033, and 0.0244, successively, and the inhibition effect not being significant. Thirdly, our results also find that improving expenditure on environmental pollution control and adjusting industry structure are conducive to increasing the green economy development index

作者：

王文翰  中央财经大学博士研究生

研究指导:

王   遥  中央财经大学绿色金融国际研究院院长