2020年5月，延期两个月的全国两会终于拉开大幕。李克强总理在今年的政府工作报告中提出要大力推进污染治理、环保设备生产、生态保护和修复工程，壮大节能环保产业。此外，很多代表委员也十分关注环保产业的发展，全国政协常委、国家开发投资集团有限公司原董事长王会生在其“关于推动环保企业混改，打造环保行业龙头企业”的提案中进一步提出，将混改融进环保有望成为助推环保产业转型升级、高质量发展的关键之举。近两年来，随着PPP模式逐渐降温，以及环保企业此前大幅扩张策略的影响，民营环保企业的现金流受到较大冲击，陆续出现经营困难。因此，近一年来环保产业整体出现一轮较大调整，主要特征为国资通过收购民营环保企业股份，密集进入环保产业。国资和民资分别在资本和技术上掌握各自优势，国资入股一定程度上改善了环保产业的信用状况，同时缓解了现金流压力。目前，环保产业混改逐渐步入正轨。
一、 环保产业企业发展背景及融资状况
（一）环保产业的界定
天然具有环境正外部性，具备公益属性，也是绿色金融重点支持的产业范畴。具体而言，环保产业不可避免地与自然环保存在紧密联系。自然环保包括大气、水、土壤，同时还涵盖可能对自然环保产生影响的人类活动产物，例如固废、危废、污水、噪声等。
图 1 环保产业的wind分类
数据来源：Wind
（二）环保产业发展现状及趋势
近年来在中国，环保产业整体呈现如下特点：
环保行业整体处于政策红利期。自党的十八大以来，生态和自然资源保护始终被列为经济结构调整过程中的重要环节，“绿水青山就是金山银山”的理念已经深入人心。借此势头，环境环保产业整体仍然处于政策红利期。以环境污染治理投资为例，环境污染治理主要包括城市环境基础设施建设投资、“三同时”环保投资和工业污染源治理投资三大板块。2017年10月十九大报告指出建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计，污染防治是全面建成小康社会三大攻坚战之一。2020年3月财政部部长刘昆定调2020年污染防治和生态建设仍然是财政重点保障领域。
政商关系较为突出。环保项目公益性特征明显，“十三五”期间，政府发布了系列政策文件，坚决扭转环境污染现状，改善生态环境。上文已提到污染防治和生态建设是财政重点保障领域，因此环保产业项目多与政府部门合作。PPP模式是在财政收入放缓、支出压力巨大的背景下，用于解决公益性项目的主要途径，因而也在环保领域得到了较为普遍运用。然而PPP项目模式下，需要企业先行垫付较大规模的工程项目前期投资，对企业现金流管理能力提出了较大的考验。
国资密集入场。环保企业发展初期，民营和国资齐头并进，然而自2018年环保产业经营环保明显恶化以来，国企开始通过密集入股民营环保企业进军环保产业。而随着前两年国资密集入股，国资优势逐渐显现，环保产业信用和经营状况明显改善。从上图也可以看出，2018年后环保产业投融资活动逐渐活跃，2019年投融资活动和经营状况逐渐回稳。未来随着REITs对环保行业逐步放开，环保产业将进入现金流红利时期。
图 2 2012-2019年环保产业部分核心财务指标
数据来源：Wind
图 3 2012-2019环保产业现金净流量
数据来源：Wind
表 1 2018年以来发生多次国资入股环保产业事件
数据来源：根据公开资料整理
二、环保产业企业的投融资困境
2020年一季度，市场深受新冠疫情影响，大量行业面临展业困难等危机。环保产业作为民生企业，具有逆周期的特点，且政商关系突出，具备较强的抗冲击能力，在整体产业经济受冲击的大环境中，优势凸显。但是常规市场化经济金融大环境下，环保产业融资需求和金融市场偏好的错配问题较为突出。
（一）环保产业投融资困境
1、资金来源单一
环保产业具有天然公益性，属于非排他物品，主要由公共部门主导投资和建设，社会资本多通过PPP和EPC模式参与项目建设和运营，在此背景下，项目资金来源多为公共财政资金支付，少部分社会收费项目。因此，大部分项目需要企业先行垫资，形成长期应收账款。目前环保产业主要融资渠道仍然是银行贷款，以及项目资金来源主要为公共财政，无论融资端还是业务端资金来源均较为单一。虽然2019年始环保产业股权、债券等融资形式的使用正在增加，总体上看环保产业在多层次资本市场的运作仍然不够活跃。
2、有效金融供给不足，期限错配问题突出
环保产业，特别是民营环保企业的信贷产品仍然较为匮乏，短贷长用和频繁转贷的现象比较普遍。从下图可以看出，自2012年起，产业整体的资产管理效率不断下降，其流动比率和速动比率等核心偿债指标均是下滑态势，应收账款率和存货周转率等营运能力指标数据也逐年走低。此外，产业不仅融资渠道受限，由于PPP热潮褪去，环保产业的财务风险逐渐暴露。然而市场却缺少有效的风险缓释工具，可以利用的风险对冲与风险补偿手段匮乏，更导致金融机构对环保产业惜贷、慎贷，导致本身信用较弱的民营环保产业面临融资难和融资贵的问题。
（二）环保产业投融资建议
1、拓宽直接融资渠道，降低融资利率
4月30日证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，明确环保领域是REITs七大重点基建领域之一，有利于环保企业盘活存量资产，带来现金流红利。
2020年度政府加大对专项债发行力度，实施逆周期政策,专项债大幅增发将为环保产业降低融资成本带来机会。2020年初至今全国已发行1.29万亿元地方政府专项债，5月底前还将发行1万亿元专项债新增限额。截止4月30日统计，全国各地区明确用于生态环保投资的专项债占比达到8.79%，生态环保已成为地方政府专项债的主要投向之一。
2、构建多层次融资体系，金融化助力产业扩张
2020年3月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于构建现代环保治理体系的指导意见》，其中特别指出设立国家绿色发展基金；发展重大环保装备融资租赁，建立省级土壤污染防治基金，统一国内绿色债券标准等利好环保产业的支持政策。这为环保产业建立多层次融资体系，多元化融资渠道带来潜力。未来，环保产业金融化是大势所趋，一方面金融资本将不断向环保产业渗透，另一方面环保企业也将借助金融资本的力量不断发展壮大。
3、充分利用绿色金融工具，助力环保产业高质量发展
绿色金融工具除自身投资理念与环保产业相契合之外，还可通过金融手段引导资金流向绿色环保产业，吸引更多资本进入产业为其提供支持，从而实现产业绿色可持续发展的目标。同时，不同绿色金融工具可以满足环保产业不同类型项目的需求，例如绿色债券或PPP模式可为城镇污水、生活垃圾处理等资金需求大、回报周期长项目服务；绿色信贷、绿色基金可为节能节水技术等前期投入要求高、具有一定技术研发周期的项目供给资金。因此，借助不同绿色金融工具的特点，合理开展项目投融资，可为环保产业发展增效提质。
作者：
施懿宸 中央财经大学绿色金融国际研究院副院长兼讲座教授，长三角绿色价值投资研究院院长
梁楠楠 中央财经大学绿色金融国际研究院研究员，长三角绿色价值投资研究院研究员
任玉洁 中央财经大学绿色金融国际研究院高级研究员，长三角绿色价值投资研究院高级研究员
万秋旭 中央财经大学绿色金融国际研究院助理研究员，长三角绿色价值投资研究院助理研究员
