文献分析 | 气候变化如何影响企业？——来自银行贷款定价的证据

气候变化会深刻影响经济和金融体系运行的逻辑，会带来物理风险和转型风险。其中，物理风险是指气候变化等导致相关企业的资产和资本存量受到负向不可逆的冲击，使得整体经济的运行受到负向冲击，并向金融体系传导，导致金融体系的不稳定；转型冲击是指监管部门逐渐将环境风险纳入到发展目标当中，从而出台更加严格的环境保护政策，使得部分高碳企业的资产受到较大的限制和局限。

本研究主要关注银行如何对受到气候变化影响的企业信贷进行定价，一方面探讨了商业银行如何应对气候变化风险进行合理的信贷资源配置，另一方面则探究了企业如何进行融资决策以应对气候变化风险。

首先，如何识别气候变化风险是本文的一项关键创新工作。本文选取海平面上升风险（SLR risk）作为衡量气候变化风险的替代变量。借鉴Hallegatte et al.（2013）的研究，本文将SLR risk定义为当海平面上升40厘米时平均年度经济损失占地区GDP的百分比。本文主要在美国的县级层面（county）进行研究，将相关的风险值分配到县级层面。

企业贷款的数据来源于DealScan数据库，包括从1987到2017年的数据，囊括了贷款定价、期限、规模以及贷款条件等。主要的因变量为all-in-drawn spread，即为所有贷款成本与LIBOR的利差表示。

气候变化作为一项长期的变迁，对于长期和短期贷款的影响可能存在较大的差异，本研究以60个月为界，将贷款划分为短期和长期，分别进行探究。

本文的基准回归模型可表示为：

其中，表示对于位于s县、j产业的公司i在时间t所接受的贷款l的利差，核心解释变量为，若银行在贷款定价中纳入气候变化因素，则可以预计其系数显著为正。控制变量包括公司规模、财务杠杆、ROA、市盈率、固定资产比率等因素。

在稳健性检验部分，本研究首先进行了安慰剂检验，即将基准回归中的县换成在同一个州内的邻近的且不受SLR risk影响的县域。此外，本文还将基准回归中的县换成在同一州内相邻最近的不临海的县进行检验。

为了克服经济因素对于贷款价格的影响，本文进行了倾向性得分匹配（PSM），将受到SLR risk的样本与未受到SLR risk影响的样本进行匹配，并进行回归比较，以剔除其他经济因素对于贷款价格的影响。

本文还研究了公司总部搬迁对贷款定价的影响、探讨了SLR risk对于贷款抵押条件、辛迪加贷款结构、对于大小公司影响的差异、对于不同固定资产比率公司影响的差异、对于拥有不同市场环境（顾客、竞争者等）企业的影响差异。同时，本文从银行的角度探究SLR risk对于贷款定价的影响，并研究了SLR risk对于企业借贷和融资决策的影响。

本文的实证结果表明，SLR risk会显著提升贷款价格，即当企业所在的区域面临更高的海平面上升风险时，其贷款成本也会随之提高，相关的稳健性检验结果表明，所匹配的不受SLR risk影响的相同经济环境下的企业贷款成本不受SLR risk影响，说明本文基准回归的结果具有稳健性。

本文实证的结果表明，当企业搬迁到SLR risk较高的区域时，其贷款融资成本会有显著的提升，同时，SLR risk上升也会显著提升企业贷款的各类条件的严格程度。SLR risk提升会提升辛迪加贷款参加银行的数量，相关贷款在不同银行之间更为分散。同时，相较于大企业，小企业的贷款成本更容易受到SLR risk的影响；相较于有形资产比例较低的企业，有形资产比例较高的企业的贷款融资成本也更容易受到SLR risk的影响。若企业在本地的客户较少，且竞争者较少，则企业的贷款融资更容易受到SLR risk的影响。

从银行的角度来看，本文的实证结果表明，若银行自身业务受到SLR risk的影响较大，则其在贷款定价时会收取更高的溢价，同时，当社会舆论更关注气候变化议题时，银行在贷款定价时也更为关注气候变化风险。

原文摘要：We examine how banks perceive and price the effects of climate change on corporate firms. We show that the risk of sea level rise (SLR) increases the spread for long-term loans of affected firms. This effect is stronger when it is harder for firms to relocate or otherwise diversify their SLR risk. Banks also adjust nonprice contractual terms and the loan syndicate structure to manage the risk. Further, we find that banks are subject to limited attention when it comes to this unconventional risk: the spread-risk sensitivity is higher if the lead bank has more experience about the risk and in times of heightened media attention. Finally, affected firms respond to the pricing of the risk by using less long-term debt.

文献分析：

王文蔚 中央财经大学绿色金融国际研究院博士生

研究指导：

王   遥 中央财经大学绿色金融国际研究院院长