从投资管理全生命周期看PE在ESG投资中的责任担当｜理论研究与实证建议

全球ESG投资发展迅速，ESG投资已经发展成为国际资本市场中一项重要的投资策略。特别是在由COVID-19大流行引起的经济衰退期间，面对无法预料的冲击，重视可持续发展的上市企业在全球的表现明显优于市场平均。

美国规模最大上市投资管理集团贝莱德对全球32个可持续发展指数的分析显示：2020年第一季度，94%的可持续发展指数表现优于同类常规指数，并且这种发展韧性在3月底开始的市场复苏后依然存在。

截至4月30日，世界可持续发展工商理事会会员中，注重环境、社会和治理因素的企业相比主要证券交易所基准指数的回报率高4.3%至9.4%。

而6月5日正式发布的《可持续发展投融资支持项目目录（中国）》[2020版]，也预示着中国对于ESG投资有着巨大的需求。

在ESG投资的发展进程中，不同的利益相关方借助自身的资源禀赋驱动着ESG投资的良性蓬勃发展，这其中的一个典型利益相关方——私募股权投资基金（Private Equity，下文简称PE）在推动可持续发展中发挥着至关重要的作用。PE通过权益性投资对被投企业的决策管理享有一定的表决权，从而影响企业决策。因此，PE对ESG投资的认知程度和践行力度，将影响ESG投资的发展规模和速度。

目前来看，越来越多的PE潜在地将ESG投资视为差异化投资、对冲风险和创造新商机的重要手段之一。尽管针对不同规模和商业策略的PE，开展ESG投资的具体方法可能有所不同，但ESG投资的重要性和价值既适用于小型风险投资，也适用于大型私募股权公司。

那么一个负责任的PE应该如何将ESG考量因素全面融入投资管理的全生命周期呢？

01

愿景与目标

将ESG纳入战略管理

PE需要制定一个与整体业务战略和风险管理风格保持一致的、雄心勃勃的发展愿景和目标，这一雄心壮志可以帮助PE规划自己的ESG投资行动路线。

当然，ESG投资行动路线的选择不仅要与PE自身的价值观和原则相匹配，还要与其主要利益相关方的价值观和原则相匹配。例如，某些出资人可能要求将某些行业或活动排除在投资外，国际社会希望PE更多地投资于贡献联合国可持续发展目标（SDGs）的行业和领域。

除了顶层的发展愿景和目标外，PE还应考虑并制定更具体的面向不同ESG议题或投资领域的一系列ESG政策，例如气候变化投资指南、可持续农业投资政策等。

这些具体的政策不囿于“合法合规”，利益相关方更希望看到PE能够坚持更高的ESG标准，例如联合国责任投资原则（UNPRI）、国际金融公司（IFC）的环境和社会可持续性绩效标准等。

案例

Hg Capital 是 UNPRI 的签署者。2012 年，Hg Capital 制定了负责任投资政策（Responsible Investment Policy），旨在在整个投资流程中（包括对被投企业的管理）中识别与管理 ESG 风险与机遇。

在这份政策中，Hg Capital 根据其整体发展战略与风险管理程序阐明了负责任投资的目标与承诺。Hg Capital 还充分考虑了该政策对利益相关方的适用情况，包括有限合伙人（LP）、员工、投资组合公司等。Hg Capital 在 2017 年设置并实施了可持续业务框架（Sustainable Business Framework），重点介绍其主要关注的 ESG 议题，并从基本要素、员工和社会三个方面对投资组合公司进行评估。

02

投前管理

超越传统投资策略

PE在投前阶段做出的决定是影响其ESG表现的关键因素。

PE应该依据ESG战略，评估投资交易是否会对战略落地产生协同作用、冲突或机会。PE通常采用的ESG投资策略包括负面剔除、优质筛选、标准规范筛选等，还有少部分PE会对与可持续性相关的主题或资产，例如清洁能源、绿色技术等进行投资，抑或开展旨在解决社会或环境问题的有针对性的投资。

案例

华平投资集团针对应对全球可持续发展挑战，解决经济、社会和环境问题的企业进行了大量投资，这些投资有针对性地响应了联合国可持续发展目标。

无论采用哪种投资策略，ESG尽职调查都是投前管理阶段一项重要的工作。尽职调查的总体目标是更详细地了解目标企业的ESG绩效，同时考虑当前和合理可预见的ESG问题，从而最大程度地了解风险和机遇。尽职调查不仅应涵盖法律合规性，还应涵盖非法规性的问题。

此外，还需要从整个“价值链”的角度判断目标企业的ESG风险和机遇，因为目标企业可能在相对良性的价值链环境中运作，但这一条链的上游或下游部分仍可能面临较高的风险，例如如果其供应商处于腐败高风险区域，则目标企业固有的ESG风险可能会更高。

03

投后管理

持续关注被投企业的ESG绩效

尽职调查的结果显示目标企业在某些方面的ESG表现不佳，并不一定会终止投资决策，相反，这可能是降低成本、确定新的业务领域、提高员工忠诚度、改善声誉并最终提高市场价值来增加投资回报的重要机会。

因此，ESG尽职调查还应明确收购后改善ESG绩效所需采取行动。这样一来，ESG行动计划便可以整合到投后管理。

案例

网络安全问题是软件公司普遍面临的 ESG风险之一。网络安全漏洞可能导致用户数据泄露，造成用户流失，甚至带来高额的诉讼费用与企业信用评级的下降。

路博迈集团在评估面向一家软件公司的投资时，发现该公司有侧重于存储专有软件和客户数据的大型数据中心，这将带来高度的网络安全风险。该公司信用状况良好，路博迈集团在 ESG 评估中重点评估了其网络和数据安全管理实践，包括数据安全投资和网络安全相关人员水平等，并且了解到该公司的安全执行副总裁是直接向董事会层面报告的，这证明了数据安全对该企业的重要性。基于 ESG 评分策略，路博迈集团得出该软件公司已经实施足以降低潜在网络安全漏洞风险相关策略的结论，最终做出投资决策，并且计划持续监控该企业未来的数据安全措施。

PE应该支持被投企业制定并实施能够显著改善ESG绩效的战略和行动计划。

这种支持包括协助被投企业建立有效的治理架构，分享ESG专业知识，甚至帮助被投企业开发围绕高能效或者负责任新产品的商业项目。

案例

2018 年美国科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨（KKR）投资集团收购了全球领先的植物性人造黄油、涂抹酱和奶酪的生产商 Upfield。人造黄油的主要植物油来源是棕榈油，然而棕榈油种植极易导致热带雨林被破坏。KKR 在尽职调查中意识到 Upfield 的供应链管理尤其是棕榈油的供应链管理会是一个重要议题，因此将其作为投资管理计划的关注点。

KKR 收购该公司后，利用自身 ESG 专业知识和直接支持该公司的可持续发展计划，派人前往棕榈油种植园进行现场调研。在 KKR 的支持和引导下，Upfield 参加了棕榈油可持续发展圆桌会议（RSPO），在 2019 年 4 月发布了可持续棕榈油采购政策，承诺将 100% 从可持续来源获取棕榈油，并于同年 12 月达成这一目标。如今，Upfield 所有直接采购的棕榈油均已 100％通过物理认证，符合RSPO 标准。

PE持续关注被投企业的ESG表现，识别和关注被投企业所产生的ESG影响，因此需要建立涵盖这些ESG议题的关键绩效指标（KPI），设定基准数值，并定期收集这些KPI的进展数据。

通过这一系统化的监控，PE可以跟踪监控甚至预测被投企业ESG措施的进展情况及其创造的价值，尽早识别潜在的ESG风险和机会。这可以支持PE评估是否需要调整针对被投企业的ESG行动方案或目标。

04

退出管理

培育更可持续的ESG管理

在制定退出策略的时候，PE应该考虑对被投企业进行审查，以便在撤资之前就可以识别出任何重大的ESG问题，从而有足够的时间采取行动来纠正或减轻问题，这有助于最大化投资组合的价值。同时也有助于被投企业具备更可持续的ESG管理能力。

同时PE也需要考虑项目退出后，有可能产生的ESG负面影响，如就业、知识产权保护等，并采取有效的防范措施。

案例

KKR 和贝恩资本于 2005 年对美国大型玩具连锁店 Toys‘R’Us（下文简称 TRU）完成杠杆收购并私有化退市。但由于线上零售等原因的冲击，TRU不得不在 2017 年申请破产清算。这一结局不仅造成惨重的投资损失，也导致 TRU 近千家门店陷入关店、全球 3 万多名员工面临失业。

为了在破产法案之外更好地安置失业员工，KKR 与贝恩资本共同成立了 2,000万美金的 TRU 财务援助基金（TRU Financial Assistant Fund），向受清算影响的员工提供一定程度的经济支持。

对于PE而言，将ESG考量因素全面融入投资管理是一次“漫长旅程”。

纵观全球，显而易见的是，一些具有前瞻性的PE已经开启了这一可持续之旅——

将对ESG重要性与价值的认知转化为具体行动；将ESG评估作为风险管理的重要内容之一，而非一项附加的可有可无的工作；将对ESG的重视从战略管理贯穿至投后管理乃至退出。

从PE在推动ESG投资上发挥的价值与作用看，这一发展趋势将会驱动越来越多的中国PE成为这一旅程的同行者。

文｜代奕波  许婉清