ESG与价值投资如何有机结合

　　全球公共卫生事件使得ESG在资产配置中的重要性被再次强调，投资者对ESG的关注大大提升。价值投资是当前资本市场的主流方向，与ESG投资提倡的核心有所区别也有所重叠。其区别与重叠之处在哪里？ESG投资如何与价值投资有机结合，给股东和投资者带来更好地回报，并推动社会进步？

　　8月31日举办的“财新云会场—中国ESG30人论坛|ESG与价值投资如何有机结合”上，国泰君安证券研究所副所长、全球首席策略分析师李少君、浦银安盛基金权益投资部总监助理杨岳斌、安盛投资Rosenberg权益团队亚洲区投资总监Anubhuti GUPTA、睿亚资产合伙人兼联合首席投资官吕霭华、歌斐资产公开市场（香港）高级股票组合投资董事余华莘就此展开了一场深度讨论。

　　杨岳斌表示，ESG投资注重社会价值，价值投资注重商业价值和自身的回报，本质上是用便宜的价格去买好东西。但是，如果公司违背了ESG的一些精神，破坏了社会责任、环境、公司治理，它的商业价值、未来的升级可能会受影响。

　　“我们关注ESG倡导的社会价值与价值投资重视的商业价值最大交集部分。”杨岳斌认为，两者不是冲突的。ESG可以帮助有效规避、防范投资组合中的相应风险。ESG庞大的评级系统，可以为估值提供很好的指引。浦银安盛不仅采取负面筛选法，还通过整合、动量策略、主动所有权（投票和股东倡导）等主动方式，实施ESG整合。

　　李少君表示，大部分ESG策略和投资指数均表现良好。国泰君安团队以沪深300成分股为样本，构建ESG评价因子。采用主成分分析法和Lasso回归方法得出的ESG评价因子与未来股票收益率之间的相关性较高。根据ESG评价因子构建的组合具有显著超额收益：ESG评价因子从高到低的投资策略收益率呈现单调性。ESG评价因子还具有良好的指数增强效果。不过这种超额收益是否具有持续性，仍然需要时间检验。而国内ESG投资仍面临数据质量不高、缺乏有说服力的指标体系和评价标准等问题。

　　Anubhuti GUPTA表示，当前人类社会面临种种严峻的挑战，投资必须考虑长期回报和可持续性。ESG投资是对传统分析工具的有力补充，可以帮助投资人更好地防范风险、捕捉价值，形成更完整的股票估值模型，实现财务和非财务目标，最终使所有利益相关方受益。研究显示，ESG表现不好的公司，比ESG表现优秀的公司，具有更大的投资风险。

　　吕霭华认为，疫情发生之后，世界迎来一个永久性的变化，投资者把他们的注意力慢慢放在真正重要的事情上，比如水污染、浪费、气候变化、平等机会、道德操守等等。资产管理公司也在做相应调整。新经济是疫情后的投资重点。Premia中证财新中国新经济指数的ESG评分优于创业板指数、多元化治理优于中国主要指数。

　　余华莘表示，根据Morningstar数据，受股票市场复苏和投资者对ESG日益浓厚的兴趣影响，2020年第二季度，全球流入可持续基金的资金增长了72%，达到711亿美元，其中欧洲占86%，美国占14.6%，但亚太区仅占2.4%，二季度净流出8亿美元。

　　他表示，尽管投资者因为获得较高风险调整收益的潜力而开始采用ESG标准，但他们在扩大投资实践方面仍然面临重大障碍，包括数据不足和难以衡量其ESG投资策略的绩效和非财务绩效。

　　就ESG因子对投资组合的影响，余华莘介绍MSCI等研究成果时表示，样本期间，ESG评级较高的股票在新兴市场和亚洲市场（日本除外）表现较好，ESG整合可以提高指数回报，对于主动型基金效果更为显著。因子分析发现，质量与ESG是不同的组合影响因子；动量与ESG相互兼容；市值因子也是ESG组合构建参考之一。

　　那么，采取负面排除等ESG投资策略，是否会损失一些阿尔法呢？这是投资人非常关心的问题。

　　对此，杨岳斌认为，如果一个行业或者公司，对人类的可持续发展带来一些危害、可能会受到公众、社会等各方面的压力，基于这个理由去放弃、去规避我们觉得是可以接受的。但他表示，中国这么大的资本市场和资产组合，如果因为一两只股票没有买，你说你的投资被ESG限制了，“我是不太同意这个观点的”。并且，他认为，ESG策略对于风险排除的作用是显著的，“我们永远是在风险和收益之间取得一个平衡”。

　　李少君表示，曾有一家机构因为执行ESG策略，删掉了最大的一个投资——一家烟草企业。他认为，ESG投资与财务相关，但不以追求最高财务回报为唯一目的，是以更长、更成熟的视角来审视投资目的。在市场发展的不同阶段，投资者会有不同的追求，这是渐进的过程。当我们投资追求的是一个更长期的发展，更关注社会和谐，放弃这一个或者两个标的，在中国这么大的市场，并不是有非常大的影响。

　　李少君认为，更重要的是，现在越来越多的资产所有者宣布自己遵循ESG的投资法则，如果资产管理者不去考虑ESG整合，就会被他们排除。

　　作者为财新智库研究员