疫情冲击，ESG如何缓解投资人情绪

　　三月以来，新冠病毒疫情的影响持续蔓延，金融市场一片狼藉。美股于3月18日遭遇历史上第五次熔断，同时也是本月以来第四次触发熔断机制，市场恐慌情绪愈演愈烈。为了紧急缓解市场流动性紧缩问题，美联储于华盛顿时间3月23日早间公布一揽子紧急救市计划，甚至不惜抛出“终极武器”，开启量化宽松（QE）无限量时代。然而，这剂猛药并未登时见效，美股三大指数继续收跌，道指盘中最深跌近千点。覆巢之下，有关“金融危机来袭”的研讨再度掀起热潮。

　　笔者以为，此次疫情与2008年金融危机存在本质差别。纯金融面事件所导致的系统风险环境下，市场上仍会存在风险偏好程度高的投资者，权衡利弊之后追逐高额风险溢价。疫情则不同，其直接产物是“不确定性”，不确定疫情何时会结束、不确定“明天”会是怎样的局面、甚至不确定这场疫情关乎自身安危时能否全身而退。面对诸多不定因素，投资预期收益难以估量、风险贴现率无从设置，风险溢价更是未知之数，又如何能够理性选择。此外，疫情的“不确定性”极具普适性，市场上再无具备信息优势的“Informed Trader”，人人皆为“Noise Trader”。当投资者面对前景不明的证券资产，除抛售避险之外，也难有更好的方法。

　　与此同时，ESG主题基金却俨然呈现异军突起之态。年初至今，61.36%的国内ESG公募基金（筛选标准：截至2020年3月24日，全市场在运作的公募基金产品中，名称中包含低碳、环保、绿色、新能源、美丽中国、可持续、公司治理等关键词的产品，共计88只ESG基金产品）区间收益率表现优于中证全指；对标沪深300指数，则有高达93.18%的国内ESG公募基金能够获得超额收益率（数据来源：Wind数据库）。

图 1. 美好中国100 ESG指数与基准的历史净值对比图（2017.3-2020.3）

数据来源：中央财经大学绿色金融国际研究院，Wind

　　那么，被定义为高阶版价值投资的ESG金融产品又是如何在疫情风险这一宏观背景下逆流而上？

　　笔者认为，股市低迷时期，风险敞口相继暴露，将ESG理念纳入投资决策中能够有效避险。具体而言，ESG涵盖涉及环境、社会和公司治理三个维度的信息披露，包括但不限于公司声誉、品牌价值、战略规划、产品安全、企业文化和可持续发展等非财务信息，是衡量公司管理能力的指标。如今，新冠肺炎疫情爆发引发市场恐慌，避险情绪大幅升温，有可能引发全球资产的系统性风险。面对此次黑天鹅事件，由于ESG表现较好的公司管理能力较佳，可以做更好的风险管理和因应，在风险中展现出更好的“韧性”。其次，ESG 表现能为企业和投资者及利益相关方创建信任，能够实现风险“向质量转移”，可以在市场面临负面冲击时抵御信任危机。因此，ESG投资者较不会出现恐慌情绪。

　　Lins， Servaes and Tamayo（2017）透过金融海啸这个外生事件，发现在2008年至2009年金融危机期间，企业社会责任表现好的公司相较于表现差的公司，其股票收益平均高出4%-7%，拥有更高的盈利水平，增长额销售额，同时能获得更高的债务融资额度。所以学术界确实跟业界均有共识，ESG策略在市场低迷时具有投资潜力，能够抗风险。

　　具体来看，ESG策略通常有一套严格的指标评估和行业筛选标准，这也是本次市场风险中ESG基金能够脱颖而出的关键。ESG基金从策略上规避或减轻了对石油等污染行业的投资，除对气候造成负面影响外，像石油这类行业的业绩通常是周期性的，这些行业的生命周期通常会随着全球经济变化和市场环境而起落。在疫情期间，全球各国对经济活动和交通运输实施的前所未有的限制导致市场对石油的需求大幅下降，远远超过通常由经济衰退导致的需求下降，这就造成石油相关的行业整体收益降低。除疫情风险以外，沙特和俄罗斯大打石油价格战，更加剧了石油价格的暴跌，以布伦特原油为例，它的价格从今年71.27美元/桶暴跌至26.21美元/桶左右，跌幅为63%以上。而ESG基金就规避了这类风险，或相对的风险暴露敞口更小，进而在市场低迷时表现得更好。

　　最后，相信市场的眼睛是雪亮的，本次市场风险的爆发再次验证了ESG投资策略的有效性和可靠性。通过ESG能够筛选出有质量的企业，这类企业具有良好的信用品质且更有可持续发展的潜力，因而较不会产生恐慌情绪，有能力可以处理系统风险。

　　作者施懿宸为中央财经大学绿色金融国际研究院讲座教授、副院长，长三角绿色价值投资研究院院长，包婕、杨晨辉为长三角绿色价值投资研究院研究员，吴祯姝为中央财经大学绿色金融国际研究院助理研究员（财新网）