投资向善：ESG定义投资“新常态”（解密ESG+ESG助力创投）

童熙悦丨作者

熊巧丨编辑

一、 解密ESG

早期，发达国家“重经济轻环境”、“先污染后治理”的观念导致了气候变暖、资源短缺、生态体系失衡等一系列环境问题，致使人类患病率升高、工厂被迫停工和经济发展缓慢。这些“血泪教训”使企业的投资观念发生了从只追求财务收益最大化到关注社会责任、崇尚义利并举、资本向善的转变。

2006年，由联合国前秘书长牵头发起的“责任投资原则”（PRI），将环境、社会和公司治理（ESG）因素纳入投资决策中，鼓励投资者通过责任投资实现社会价值、降低风险并获取长期收益。而后诸多实证学术研究和经典案例表明，ESG投资与财务收益成正比并且长期看还能带来超额收益，ESG投资理念随即注入发达国家的资本市场且逐渐在新兴市场扩散开来。

图源：GSIA 《2018全球可持续投资回顾》

二、 ESG助力创投

目前，虽然ESG投资理念在海外已成为主流，但是在国内创投领域却尚未深入人心。不少投资者认为ESG与VC并无关系，但事实上，上市企业因ESG理念缺乏、违反法律法规遭遇了股价腰斩、退市等重大风险事件，例如瑞幸咖啡财务造假和长春长生疫苗造假等。这些企业事件造成股东损失惨重和金融市场波动的重大威胁，投资者们终于意识到ESG信息披露将成为大势所趋。

1. 志同道合的创投和ESG 

创业投资和ESG投资（这里指投后跟踪策略，ESG Engagement）都是“任重而道远”的投资项目，二者有异曲同工之处。第一，周期长，投资于未来。Venrock合伙人大卫-帕克曼（David Pakman）曾说过，投资一家公司在早期阶段，需要6-10年才能实现巨大成功。而ESG投资者们在投后管理的过程中，要对一家企业进行环境、社会和公司治理方面的改善也非一日之事。这两类投资者都是在前期投入成本且无明显效应，但都着眼于企业未来的综合价值。第二，投资者是社会发展的“慈善家”。创投LP投资于创新，其正外部性就包括为饱含创新思想的年轻人提供发展的平台和资源，推动社会科技的发展。ESG投资者们投资于企业的社会价值，致力于改善企业在运营过程中对环境和社会造成的影响。二者皆对社会发展做出贡献。 

2. ESG为创投带来的优势 

创投由于前期投资大、商业模式不成熟和市场不稳定等因素被认为是风险极高的投资项目。而ESG投资从环境、社会和公司治理三大维度、百个指标（视评级公司而变化）来评估企业的表现，为投资者提供了风险防范的依据。接下来从以下五个方面来阐述ESG融入创投后带来的优势。 

（1） 团队稳定性

众所周知，创投的成功因素除了创新的商业思想以外，还有团队的质量。创投LP在评估团队质量的时候会综合考虑领导力、思考力、数据敏感度和人品等要素，但如何保证团队在创业期间的稳定性却常有疏忽。ESG理念中，“S”（社会）分支下有一项很重要的考量标准便是员工管理。完善的员工管理能够提高生产效率、减少员工旷工和降低员工流动性。Christian对一共涵盖了190万员工的339个研究进行了分析，发现员工满意度与生产率之间存在很强的正相关性。 

（2） 名誉风险 

媒体对于创投LP来说是一把“双刃剑”。一方面，LP能够通过媒体快速了解到投资领域相似的新兴投资项目，包括有效地知悉项目的内容以及创业者的看法。另一方面，媒体也是传播负面信息、冲击LP利益最迅速的途径。对于刚起步的公司来说，抵御负面消息的能力相对薄弱，如若产生负面信息且处理不当会对后期客户拓展和公司名誉造成不可磨灭的影响。ESG投资在“G”（公司治理）类别中纳入了企业负面事件和商业道德等严格的评判标准。因此，LP在投资过程中如果融入公司治理的考量标准，会极大地减少名誉风险。 

（3） 客户来源 

联合利华（Unilever）曾在2017年发起一项调查，结果显示有三分之一的顾客会挑选对环境和社会带来积极影响的品牌，而市场上存在的该类品牌投资机会高达9660亿欧元。显然，公众的社会责任意识也在逐渐加强，公司加强社会责任贡献有利于增加客流量。 

对于互联网及科技产品来说，客户信息保密是获得客户信任的重要环节，也是获取客户源不可或缺的要素。市场上不缺该类反面教材，例如，2019年在朋友圈流传的“ZAO-逢脸做戏”游戏，能够将多种影视角色换成用户自己的脸，从而满足客户的明星梦。但是，该游戏在客户隐私保护方面存在巨大隐患，其在用户协议中提出将肖像权授予“ZAO”及关联公司在全球范围内免费且不可撤销的权利要求。此信息爆出，用户量急剧下降，投资者也因此受到经济和名誉的双重损失。而ESG投资在“S”（社会）层面明确指出了客户信息保密的评估要求，能够将此类风险遏止在投资之前。 

（4） 国际市场准入 

由于ESG投资在发达国家资本市场成为主流，投资者们会根据企业的ESG绩效进行筛选。Drover等人研究发现，企业家们更愿意与过去被认为具有道德操守的风投合作。对中国创投机构而言，若在创业初期为公司制定ESG战略计划并使其保持良好的ESG表现，能够让初创公司得到国际市场的认可，拿到后期获取国外投资的“敲门砖”。 

（5） 法规风险 

各国对ESG相关问题的要求越发严格，目前美国已强制要求上市公司披露信息，香港采取“不披露就解释”原则，虽然中国大陆仍在实施自愿披露制度，但要求ESG信息披露已是大势所趋。因此，尽早搭建良好的ESG治理体系、主动管理ESG相关问题可以避免后期由于法规变化带来的商业模式转变等风险，也能为企业上市后披露做铺垫。 

3. 策略 

据全球可持续投资联盟（GSIA）统计，ESG投资策略大致可分为以下几类：规范筛选法、负面筛选法、正面筛选法、ESG整合法、可持续主题投资、积极股东法和影响力投资。 

（1） 规范筛选法：根据国际规范的商业惯例最低标准筛选投资，例如联合国条约；

（2） 负面筛选法：根据ESG准则，以“黑名单”的形式避免投资会对社会造成不良影响的公司；

（3） 正面筛选法：根据ESG准则，以“白名单”的形式主动挑选对社会有正面贡献的公司，主要方法包括挑选行业内ESG评级较高的公司；

（4） ESG整合法：将ESG因素对公司的影响纳入公司估值和投资决策中；

（5） 可持续主题投资：根据可持续发展目标（SDGs），投资涵盖SDGs主题且风险回报较高的公司，如清洁技术和可再生能源相关的企业等；

（6） 股东参与法：根据ESG准则，应用股东所有权权利影响公司的经营活动和投资决策；

（7） 影响力投资：主题投资的一种形式，需要实现可持续性的增量绩效。 

如果企业产生ESG问题被揭露，投资者因流动性问题无法及时退出，投资风险较大，而投前完备的ESG尽调以及投后完善的ESG管理，能够提高企业的ESG绩效，使其长期地可持续性发展，这对投资者权益来说是比较稳固的保障。结合以上投资策略与一级市场的特点，ESG在创投过程“募、投、管、退”四个环节的运用如下： 

（1） 募

在募资环节，GP应向LP阐述ESG理念、ESG相关风险分析及应对方案、ESG管理原则和未来的ESG战略规划。 

（2） 投

在投资环节，LP可设置ESG负面筛选清单并实施禁投原则，严格防范“踩雷”风险。GP需对LP非禁投类项目进行系统的、全面的ESG尽职调查，明确项目的ESG现状和风险类别并提出初步改进方案，在必要时可委托外部咨询机构进行调查。

此外，投资者可根据联合国制定的17个可持续发展目标（SDGs）进行积极的主题筛选投资，例如优质教育、清洁能源、卫生设施、气候行动、创新和基建等。

同时，LP可以将ESG内容纳入投资协议，明确禁投和保护范畴。 

（3） 管

首先，LP自身积极遵循ESG相关准则。其次，在投后管理环节，GP在必要时可成立ESG管理小组，定期就被投企业的ESG现状进行讨论，设定ESG目标，监督、评估和积极管理ESG的相关事项，推动企业的ESG绩效改善。 

（4） 退

在退出环节，将ESG绩效纳入估值因素，积极寻找适配的买家（即将ESG纳入投资决策的买家，如星界资本、KKR、盛世投资集团等），并与买家积极沟通标的企业ESG的现状及完善情况。

三、 结语

ESG理念为资本市场实现社会责任价值投资提供了有效的工具。通过积极建立及完善ESG体系，可以助力企业提高财务绩效、强化风险管理、完善供应链关系、优化资本结构、提升企业知名度等，使企业在追求财务绩效的同时达到可持续发展，真正做到“投资向善、义利并举”。 

但是，ESG在融入创投的过程中也面临着许多挑战。第一，创投机构团队小、投资组合大。这可能限制其能够提供的支持，导致评估和分析ESG问题的效率降低。第二，ESG专业人才供不应求。因ESG融入创投涉及环境、社会、公司治理、法律法规、金融等方面的专业知识，目前极少有这类综合性专业人士为企业提供帮助，导致部分企业只能“摸石头过河”。第三，缺乏清晰的ESG评估标准。虽然市场上已出现多家知名ESG评级机构，但是各家机构的评估模型不同，再加上不同行业面临的ESG问题差异较大，导致创投机构缺乏可靠的ESG评估依据。

综上所述，创投机构想要实现真正的可持续性发展和义利并举，还需要多方共同努力。